연준 금리 전망과 변화에 따른 투자 방향성에 대해 이야기해 보도록 하겠습니다. 불과 한 달 전인 2023년 12월까지만 해도 2024년은 금리 인하에 대한 전망이 만연해져 코스피, 나스닥 등.. 주요 주가지수가 상승하는 모습을 보였습니다. 하지만, 2024년 1월 5일 미국 고용현황과 특히, 2024년 1월 11일 미국 CPI-U발표 후 주가지수 하락 및 국채수익률 상승 그리고 달러인덱스 상승하는 모습을 보이고 있습니다. 이러한 자산 가치 하락의 가장 큰 이유는 미국의 기준금리 인상에 대한 투자 심리 불안이라고 볼 수 있습니다. 물론 그 밖의 이유도 어러가지 있습니다
러시아-우크라이나 전쟁, 이스라엘-하마스 전쟁, 후티 반군 무역선 공격, 대만 라이칭더(반중, 친미) 총통 당선, 일본 노토 반도 지진, 미-중 무역 갈등, 중국 부동산발 경기 악화, 북한 김정은 도발... 등등 우리가 가지고 있는 자산 가치에 영향을 주는 요인들은 여러 가지가 있으며, 이 각각의 요인들로부터 보유 중인 자산 가치에 영향을 주는 비중을 계산하는 것도 불가능한 일입니다.
이러한 요인들은 왠만하면(?) 일시적인 현상이지만, 가장 큰 요인은 미국 기준금리 변화 전망에 따른 투자심리 악화입니다. 그래서 이 포스팅은 미국 기준금리에 영향을 주는 경제지표는 무엇이고, 연준이 금리를 인상하거나 인하할 때 변화하는 금융자산은 어떤 것들이 있으며, 연준의 금리 점도표를 보고 기준금리를 전망해 보도록 하겠습니다.
목차
미국 연준 금리 변화에 비중이 있는 경제지표들
일단, 연준의 존재 이유에 대해 조금 살펴봐야 합니다. 왜냐하면 연준의 존재 이유에 연준이 금리를 인상하거나 인하하는 이유를 알 수 있기 때문입니다.
연방준비제도(Federal Reserve System : 연준)의 소개
연방준비제도는 미국의 중앙은행 입니다. 이 위원회는 미국 경제의 효과적인 운영과 일반적으로 공익을 증진하기 위해 다섯 가지 기능을 수행합니다.
- 미국 경제에서 최대 고용, 안정적인 물가 및 온건한 장기 금리를 촉진하기 위해 국가의 통화 정책을 수행합니다.
- 금융 시스템의 안정성을 촉진하고 미국 및 해외에서 적극적인 모니터링과 참여를 통하여 각종 시스템 위험을 최소화하고 억제하려고 합니다.
- 개별 금융 기관의 안전과 건전성을 촉진하고 금융 시스템 전체에 미치는 영향을 지속적으로 모니터링 합니다.
- 미국 달러 거래 및 지불을 용이하게 하는 은행 산업 및 미국 정부에 대한 서비스를 통해 지불 및 결제 시스템의 안전과 효율성을 촉진합니다.
- 소비자 중심의 감독 및 조사, 새로운 소비자 문제 및 동향에 대한 연구 및 분석, 지역 사회 경제 개발 활동, 소비자 법률 및 규정 관리를 통해 소비자 보호 및 지역 사회 개발을 촉진합니다.
①고용, ②인플레이션, ③온건한 장기 금리, ④금융사의 안정성, ⑤지불 및 결제 시스템 안정성, ⑥소비자 보호 및 지역 사회 개발에 영향을 주고 모니터링하며 해결책을 마련하는 곳입니다. ① ~ ⑥ 중 투자자에게 많은 영향을 미치는 요소는 ①, ②, ③, ④, ⑤ 가 되겠네요. 이 5가지 중에서 살펴볼 항목은 ① ~ ② 와 ③ 으로 ① ~ ② 는매월 발표하는 경제지표로 파급력이 높고 일반적으로 접근성이 좋아 살펴보고, ③ 의 경우 가장 거대한 투자금이 모이는 곳이 국채 이므로, 미국 국채수익률로 살펴보도록 하겠습니다.
미국 경제지표 고용현황
연준이 금리를 인상하거나 인하하는데 영향을 많이 미치는 요소 중 하나는 바로 고용현황입니다. 고용현황은 비농업부문 일자리 수 증감, 실업률 등을 다루며 조금 더 세부적으로(나이, 성별, 인종 등..)도 분류하여 집계, 발표합니다. 매월 발표하는 경제지표로 매 월 첫째 주에 발표합니다. 아래는 미국 고용현황의 주요 내용입니다.
왼쪽은 미국의 실업률을 나타냅니다. 실업률 추이는 정말 2023년 3월부터 점진적으로 상승하는 모습이지만 최근 들어 상승세가 조금 꺾였습니다. 소비자물가가 상승하는 시기에 실업률의 하락은 기준금리 인상을 불러올 수 있습니다. 그 이유는 필립스 곡선이 설명해 줍니다.
오른쪽은 미국의 비농업부문 일자리수 증감을 나타냅니다. 최근 2023년 10월부터 12월까지 일자리 수는 증가한 모습이 매우 인상적입니다. 일자리 수 증가도 기준금리 인상에 영향을 주기 때문에 투자자의 입장에서 썩 반가운 소식은 아닙니다.
실업률과 일자리 수 증감이 왜 기준금리 인상 및 인하에 영향을 주는지 이해할 수 있습니다.
이 처럼 위 연방준비제도의 5가지 기능 중 ①고용에 해당하는 기능의 경제지표를 살펴보았습니다. 다음은 ②인플레이션 기능에 대한 가장 밀접한 경제지표를 살펴보도록 하겠습니다.
미국 경제지표 소비자물가지수(CPI-U)
고용현황과 마찬가지로 소비자물가지수는 연준이 금리를 인상하거나 인하하는데 많은 영향을 미치는 요소 중 하나입니다. 소비자물가지수는 매 월 발표되며, 보통 전년 대비 소비자물가지수(YoY)로 말하며, 근원 소비자물가지수와 소비자물가지수 두 가지를 발표합니다.
파란색 선은 일반적인 소비자물가지수이고 갈색 선은 식품과 에너지를 제외한 모든 품목의 소비자물가지수입니다. 언뜻 보면 갈색선이 근원 소비자물가지수인 것 같지만 근원소비자물가지수는 아닙니다. 이 그래프를 보는 방법은 갈색선이 파란 색선 위에 있다면, 식품과 에너지 가격이 소비자물가지수에 미치는 영향이 적다는 것이고, 갈색선이 파란색선 아래에 있다면 식품과 에너지 가격이 소비자물가지수에 미치는 영향이 크다는 것입니다.
위 표에서 2023년 2월 이전에는 갈색선이 파란색 선 위에 있었지만, 2023년 3월부터는 반대로 작용하기 시작했습니다. 즉, 2023년 03월부터는 글로벌 식품 및 에너지 가격의 하락으로 미국의 소비자물가지수 하락을 견인했습니다.
연방준비제도의 기능 중 ②에 해당하는 인플레이션율(소비자물가지수)에 따라 기준금리를 인상하거나 인하하는 원인이 될 수 있습니다. 위 소비자물가지수 이해하기를 통해 소비자물가지수의 상승이 기준금리 인상을 유발하는지 이해할 수 있습니다.
미국 10년물 국채수익률
보통 장기국채 하면 10년물 국채수익률을 뜻 합니다. 국채수익률의 상승과 하락이 채권 가격이 어떻게 변화하는지 혼란을 줄 수 있어서 간략하게 살펴보겠습니다.
국채수익률의 상승 = 채권 가격 하락 = 채권 수요 감소, 채권 공급 증가
국채수익률의 하락 = 채권 가격 상승 = 채권 수요 증가, 채권 공급 감소
채권의 수요와 공급에 대한 것은 상대적일 수 있지만, 기본적으로 위 사항은 알고 계셔야 합니다. 최근 기준금리와 10년물 국채금리 그리고 S&P500 지수의 추이를 살펴보겠습니다.
언제나 그렇듯, 주가지수는 경제 전망에 대해 매우 빠르게 반영하는 모습을 보이고 있습니다. 위 차트에서 미국 기준금리(좌)는 2022년 4월에 본격적인 인상을 한데 이어, S&P500 지수(우)는 2021년 11월에 이미 하락하고 있는 모습입니다. 또한, 기준금리와 미국 10년물 국채수익률이 함께 상승하는 모습입니다. 국채수익률 상승은? 국채가격 하락입니다. 위 차트에 삽입하지는 않았지만, 해당 기간 동안 TLT 가격 추이를 살펴보면 하락하는 모습을 보실 수 있습니다.
눈에 띄는 것은 CPI와 기준금리가 역의 관계라는 점입니다. 즉, CPI를 억제하기 위해 기준금리를 인상했으며, 기준금리 인상으로 CPI하락에 매우 효과적인 것을 볼 수 있습니다.
연방준비제도의 기능 중 ③에 해당하는 기능인 장기금리 안정 촉진이 잘 되고 있는지는 의심스럽지만, 인플레이션은 확실하게 하락하고 있는 모습입니다. 그럼 연준 금리 변화에 따른 각종 자산은 어떻게 변화하고 있는지 살펴보도록 하겠습니다.
미국 연준 금리 변화에 따른 각종 자산 가격 및 지수 변화 추이
위에서 TLT 추이를 삽입하지 않아서 섭섭하셨겠지만, 여기에서 기준금리와 TLT가격 추이를 살펴보도록 하겠습니다. 과연 기준금리 변화가 각종 자산 가격과 어떠한 방향으로 움직이는지 알아보도록 하겠습니다.
(아래 차트들의 가로축은 매 월 기준금리 발표일 기준 이므로 월 간 측정)
최근 3년 미국 기준금리(우) vs 금 가격 추이(좌)
금은 전통적인 인플레이션 헤지 수단으로 인플레이션율이 치솟을 때 금 가격이 상승하는 경향이 있습니다.
인플레이션율이 아닌 기준금리(우)를 기준으로 금 가격(좌)과 비교했을 때, 2022년 10월부터 같은 방향으로 움직이는 것을 알 수 있습니다.
최근 3년 미국 기준금리(우) vs S&P500 지수 추이(좌)
기준 금리 인상은 양적긴축을, 기준 금리 안 하는 양적완화를 보입니다. 양적긴축은 자산가치 하락을 유발하고 양적완화는 자산가치 상승을 유발합니다.
기준금리 인상을 미리 반영하는 듯한 모습을 보여주고 있습니다. 약 6개월 선행하여 S&P500 지수가 하락하고 그 후 미국 기준금리가 상승하는 모습이 인상적입니다. 확실히 주가지수는 경기 선행지수로 살펴보기에 부족함이 없습니다. 최근 주가지수는 하락하고 있는 모습을 보이고 있으며, 6개월 뒤 기준금리 상승을 초래하게 될까 심히 우려스럽습니다.
최근 3년 미국 기준금리(우) vs TLT 가격 추이(좌)
미국 기준금리가 상승하면 미국 국채수익률도 상승하며, 국채수익률의 상승은 국채 가격 하락을 나타냅니다. 미국 20년물 국채 가격을 추적하는 TLT가격과 기준금리 추이를 살펴보겠습니다.
위에서 국채수익률 상승 = 국채가격 하락이라고 했습니다. 그렇다면 기준금리 상승 = 국채수익률 상승 = 국채가격 하락 공식도 성립됩니다. 이 처럼 기준금리가 상승한다는 것은 국채가격이 하락한다는 것이며, 미국 20년물 국채가격을 추종하는 ETF인 TLT에 투자한 투자자들은 기준금리 상승 기조가 매우 불편하다는 것을 알 수 있습니다.
최근 3년 미국 기준금리(우) vs 달러인덱스(좌)
달러인덱스는 주요 통화와 비교하여 달러의 가치 척도를 나타내는 지수입니다. 달러인덱스의 상승은 달러 가치 상승, 달러 인덱스의 하락은 달러 가치 하락을 뜻 합니다.
미국 기준금리(우)와 달러인덱스(좌)의 추이를 살펴보면 기준금리의 상승 8개월 전부터 달러인덱스는 상승하는 것을 알 수 있습니다. 최근 달러인덱스는 다시 상승하는 모습을 보이고 있으며 이러한 상승이 8개월 뒤 기준금리 상승이라는 결과를 초래하게 될지 심히 우려스럽습니다.
미국 연준 위원들과 해외투자은행 기준금리 전망
연준위원들과 해외 주요 투자은행의 미국 기준금리 전망치를 살펴보면 모두 2024년부터 금리는 인하할 것이라고 전망하고 있습니다. 해외 주요 은행들은 대부분 2024년 2분기 혹은 3분기에 금리 인하가 시작될 것으로 전망하고 있으며, 연준위원들도 2024년은 4.625%로 기준금리를 전망하고 있습니다.
위 발표치들은 2023년 12월 발표치로 시간차이가 다소 있습니다. 한국시간 2024년 2월 1일에 금리 발표 및 금리 전망치를 유심히 살펴봐야 합니다.
미국 연준 금리 변화에 따른 투자 방향성
위에서 기준금리 변화에 따른 각종 금융상품의 가격 추이를 살펴보았습니다. 그리고 기준금리별로 선행하는 상품 및 지수가 있는가 하면 동행 및 후행하는 상품 및 지수가 있었습니다. 최근 상품별 추세를 살펴보면 아래와 같은 상황이라는 것을 알 수 있습니다.
1. 미국 10년물 국채수익률 상승
2. 달러인덱스 상승
3. S&P500 지수 하락
최근 위 3가지 요인이 지속되고 있기 때문에 다음 기준금리 발표에 매우 악영향을 줄 것으로 판단되고 있습니다. 이 3가지로 기준금리가 상승할 것이라고 확신하는 것은 위험하지만 어느 정도 가능성을 열어두어야 할 시점입니다. 현재 자신의 포트폴리오가 갑작스러운 기준금리 인상에도 버틸 수 있는 포트폴리오인지 점검해 보고 그렇지 못하다면 헤지 방안 마련 혹은 잠시 시장을 떠나 있는 것도 좋은 방법이라고 생각됩니다.
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